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　　主持人：本報記者 武斌

　　嘉 賓：大成策略回報基金經理 周建春

　　廣州證券研究所副總經理、首席分析師 袁季

　　羊城晚報：面對這次全球性的金融危機，各國政府都采取了各種各樣的救市措施，我們國家也不例外。你們預期在這次全球金融風暴中，中國的實體經濟能獨善其身嗎？你們認為國家還會出臺哪些刺激經濟的政策？

　　周建春：全球金融風暴已經影響到中國的實體經濟。

　　今年三季度經濟增幅的回落速度還是比較快的，這也是市場下跌的主要原因之一。預計貨幣政策還會進一步放松，會有多次降息、降存款準備金率，財政政策方面則可能增發(fā)國債，接下來還可能出臺個人稅收政策，刺激消費。總之，經濟下滑速度越快，宏觀政策出臺的力度就會越大。

　　袁季：金融風暴對全球實體經濟的影響在不斷加重，對中國的影響也逐漸顯現出來。市場普遍認為，保增長后續(xù)政策依然值得期待，多數經濟學家建議發(fā)揮積極財政政策，增加公共事業(yè)支出，減輕稅收負擔。

　　羊城晚報：宏觀經濟對股市的影響，主要通過上市公司的業(yè)績體現出來。A股上市公司三季報披露已落下帷幕，前三季度上市公司的業(yè)績增幅已明顯放緩，滬市上市公司凈利潤同比增長9.37%，深市主板上市公司凈利潤僅同比增長3.38%；第三季度比第二季度更是出現了明顯的環(huán)比負增長。這樣的業(yè)績增速是否會出現業(yè)績的同比負增長？

　　周建春：預計上市公司業(yè)績的低點可能出現在明年一季度，到明年下半年，宏觀調控政策將會產生效果，上市公司的業(yè)績可能會開始回升，但回升幅度很難預測。

　　袁季：預測本身存在較大的不確定性，有時，哪怕是忽略了某個因素也會造成較大的偏離。在筆者看來，預測業(yè)績“最壞的時刻”和預測市場“最低的時點”的難度大抵是相近的，與時點相比，更為可靠的仍是趨勢判斷。研究機構對2009年上市公司盈利狀況多持謹慎態(tài)度，大摩預計2009年中國上市公司盈利增幅存在滑落至5%以下乃至陷入負增長的可能。市場最擔心的是未來會否出現更壞的情況，而要判斷“最壞的時刻”已經出現并過去，至少要有兩個季度的數據來確認。

　　羊城晚報：目前A股市場的估值水平已經降到了A股市場的歷史最低水平，10月底上證指數靜態(tài)市盈率14.07倍，滾動市盈率13.05倍，市凈率2.06倍。但是從行業(yè)分布看，大多數行業(yè)的平均市盈率都還在20倍以上。從AH比價效應看，A股的溢價水平仍然很高。如何看待A股目前的估值水平呢？

　　周建春：目前全球金融危機所帶來的影響在慢慢暴露出來，對實體經濟究竟影響多少還無法預計，所以雖然現在全球主要股市的估值水平基本都處于歷史低位區(qū)域，但估值是否見底難以判斷。

　　我認為，A股比H股溢價10%-20%是可以接受的，但40%-50%溢價就太高了。

　　單從A股看，平均市盈率已經接近歷史最低水平，但市凈率水平還較高。

　　袁季：問題的核心在于預期。盡管市盈率水平已切入歷史低谷，而對未來經濟走向及上市公司盈利的擔憂在很大程度上壓制了估值水平。從目前來說，更重要的是密切關注上市公司的盈利變化，對趨勢投資者來說，大膽預測不是決策的依據，關鍵是求證的過程。

　　羊城晚報：2008年還有最后兩個月，年底之前大盤有企穩(wěn)反彈的機會嗎？有人認為A股市場已經到了“只輸時間不輸金錢”的時候，你贊同這個觀點嗎？你認為哪些板塊已經具備這樣的投資價值？

　　袁季：此觀點只是模糊判斷，意義相對有限，就好比“機會總是跌出來的”一樣。我認為，就調整空間而言，在前期巨大跌幅的基礎上所能拓展的空間確實相對有限，但調整時間與空間相比卻不對稱。無論是經濟周期或是股市運行規(guī)律，在一年內同時見到高點和低點的概率都不大，投資者對調整延續(xù)的時間應有充分的心理準備。

　　盡管仍面臨諸多困難，但畢竟指數的主跌浪已經出現并可能已進入末一階段，根據往年的經驗，在熊市階段，一般年末至次年初醞釀春季行情的機會較大，因此，年底之前大盤應有企穩(wěn)反彈的機會。從技術上看，如果上證指數反彈不能站上1800點，參與的風險偏大，相反，將出現交易性機會。

　　板塊主要關注兩個方面，一方面是受政策扶持力度較大、相對景氣的行業(yè)，如鐵路、基建、醫(yī)藥、農業(yè)等，另一方面是行業(yè)景氣周期有可能由低谷向好轉化的，如電力、石化等行業(yè)。

　　周建春：2008年A股市場是系統(tǒng)性下跌，但2009年將是一個平衡市，股市將迎來結構性的機會，把握好選股和倉位，很有機會獲得正收益。

　　我認為機會主要來自五個方面：一是消費品等內需行業(yè)，但這類股票估值較高，只能耐心尋找低買的機會；二是受經濟政策刺激的行業(yè)，比如鐵路等；三是銀行、地產兩大行業(yè)，仍有波段性的機會；四是仍能出現20%以上增長的中小企業(yè)；五是分紅收益率較高的周期性行業(yè)個股。